中信建投证券研报指出，继续看好非银板块投资机遇。宏观层面，国内经济企稳叠加降准降息释放流动性，若美联储下半年降息将进一步改善海外流动性，提振A股与港股市场活跃度，非银板块作为资本市场核心参与者直接受益。政策维度，证券业新规或将为券商多项业务带来营收增长，险资长周期考核政策释放投资收益弹性改善估值，资管产品带动权益市场，三大政策重塑行业生态并夯实基本面。当前板块估值处历史中等分位，兼具高性价比与安全边际。
全文如下
中信建投：政策红利密集释放，非银配置价值凸显
继续看好非银板块投资机遇。宏观层面，国内经济企稳叠加降准降息释放流动性，若美联储下半年降息将进一步改善海外流动性，提振A股与港股市场活跃度，非银板块作为资本市场核心参与者直接受益。政策维度，证券业新规或将为券商多项业务带来营收增长，险资长周期考核政策释放投资收益弹性改善估值，资管产品带动权益市场，三大政策重塑行业生态并夯实基本面。当前板块估值处历史中等分位，兼具高性价比与安全边际。
宏观维度：经济复苏与海外流动性改善共振。国内经济企稳迹象逐步凸显，叠加降准降息释放长期流动性，若下半年美联储开启降息周期，将进一步利好非银板块，拓宽国内货币政策空间，同时吸引外资回流港股及A股市场。非银板块作为资本市场核心参与者，将直接受益于流动性环境改善带来的市场活跃度提升。
政策与行业维度： 当前政策组合拳正从多维度重塑非银行业生态。（1）证券行业：《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》出台，券商财富管理业务、投行业务及资管业务或将迎来扩容，利好行业整体营收增长；（2）保险行业：《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》或将促使险资加大高股息股票、长期国债等长久期资产的配置比例，释放险企投资端收益弹性，改善行业估值；（3）《金融机构产品适当性管理办法》（7号令）或将加速非标转标进程，在当前国债利率不断下行的背景下，资金面流动性宽裕&配置压力较大，或将带动权益市场。利好券商财富管理业务、自营业务、资管业务等及保险的投资端。
我们认为，当前非银行业整体估值处于历史中等分位，呈现出较高的投资性价比与安全边际。其一，政策红利密集释放正加速转化为行业基本面改善动能，为估值修复提供确定性；其二，宏观流动性改善预期与市场活跃度回升形成戴维斯双击潜力；其三，行业格局优化过程中，头部机构凭借综合服务能力与风险抵御优势，进一步夯实盈利底部。
证券行业观点
2025年7月11日，中国证券业协会发布《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》。这份近8500字、含28条措施的文件，覆盖自律管理、保荐承销、服务功能、合规风控等七大领域，对证券业未来发展作出系统性部署，是行业高质量发展的“导航图”。
作为行业自律组织，中证协出台该文件，旨在推动“1+N”系列政策在自律管理领域落地。通过加强顶层设计提升管理与服务效能，对引导券商服务国家战略、强化合规风控、优化行业生态意义重大。
完善自律管理体系，整合券商评估机制。组织上，优化协会内部设置与会员管理，强化与行政及其他自律组织的协作；制度上，强调自律规则的前瞻性与可操作性，规范程序化交易等新兴业务；实施上，强化自律检查、完善惩戒机制，优化券商评估评价体系以发挥“指挥棒”作用。值得注意的是，文件提出整合行业文化、投行业务等评估体系，配合优化券商分类评价指标，能激发券商核心能力建设积极性，引导行业向专业化、特色化发展。
提升市场配置效率，遏制行业不当竞争。细化发行承销各环节执业标准，将投价报告质量纳入投行执业评价，压实“看门人”责任；严禁保荐承销阶梯递增收费，遏制不正当竞争，推动行业回归专业服务本源。同时，建立网下投资者评价筛选机制，发挥长期资金定价作用，助力形成买卖双方充分博弈的市场化定价机制，为注册制深入实施筑牢基础。
发挥券商服务功能，探索拓展各类牌照。文件明确将服务新质生产力发展、做好金融“五篇大文章”纳入券商长期战略，还探索建立激励机制。业务上，鼓励券商加大并购重组财务顾问业务投入，参与多层次资本市场建设；推动财富管理业务扩容，支持券商申请基金投顾资格，拓展银行理财和保险产品销售牌照，丰富投资者服务“工具箱”。此外，在推进场外市场建设、稳慎发展衍生品业务、鼓励跨境服务等方面的部署，助力券商构建全方位服务体系，更好对接实体经济与市场需求。
该《实施意见》或对证券行业影响深远，促使行业回归专业服务本质，推动券商从“通道型”向“价值发现型”转型，提升定价效率。从行业格局看，头部券商凭借专业优势进一步巩固领先地位，中小券商则需深耕特色领域，行业将朝着专业化、集约化发展。
同时，国家金融监督管理总局正式出台《金融机构产品适当性管理办法》（7号令），重点规范金融机构在产品推介、销售过程中的行为准则。新规明确禁止“操纵业绩”和“不当展示”等误导性销售手段，覆盖银行理财、信托、保险资管等非保本投资型产品。7号令在征求意见稿基础上新增业绩展示监管条款，要求金融机构划分产品风险等级、进行投资者风险承受能力评估，将投资者分为专业投资者与普通投资者，进行差异化的适当性管理。这一政策与现有资管新规、保险销售办法等形成监管合力，构建起更完善的投资者适当性管理体系。
7号令的出台标志着我国金融消费者保护进入“精准监管”新阶段：一方面通过禁止业绩操纵等行为，着力解决“新品打榜”、收益虚高等市场乱象，维护金融市场诚信基础；另一方面以统一的风险评级和投资者分类标准，填补了不同金融产品适当性管理的规则缝隙。其核心立法价值体现在三个维度：强化“卖者尽责”的机构义务，细化“买者自负”的认定标准。作为资管新规后又一重要制度补丁，7号令进一步夯实了“风险匹配”这一资管行业根本原则的法律地位。
7号令的监管创新值得关注：一是首次将“资金与财务支付能力不匹配”纳入违反适当性的情形，直击拼单买理财等监管盲区；二是通过限制风险测评次数（单日不得超过两次，十二个月内累计不得超过八次），有效遏制“反复测评套利”的销售套路。值得注意的是，新规通过“原则性禁止+具体业务规范”的弹性监管模式，既保持制度稳定性，又为后续创新留出空间，体现了监管智慧。
虽然7号令主要规范银保监辖内机构，但对证券行业产生显著溢出效应：首先，券商资管、代销金融产品等业务需同步强化业绩展示合规，特别警惕“明星产品”宣传中的选择性披露；其次，与银行理财同台竞争的公募基金，可能因更透明的信披要求获得比较优势。长期来看，新规将加速三类变革：推动券商重构“适当性管理-产品销售-投后跟踪”的全流程风控体系；倒逼财富管理业务从“销量导向”转向“客户需求导向”；促进证券行业与银行、保险机构在投资者教育方面的协同合作。在穿透式监管背景下，具备完善内控系统和投顾能力的头部券商将赢得更大发展空间。
成交量环比有所增加，同比实现高增，政策与市场情绪依旧提供了强力支撑。1）资金端：7月7日至7月11日，两市股票日均成交额14761.69亿元，周度环比+4.30%，占股票流通市值的1.78%，周度环比+5.30bp。截至7月10日，两融余额18677.24亿元，较上周末+1.12%，占A股流通市值2.25%；截至7月4日，场内外股票质押总市值为27044.97亿元，较前周末+0.71%。2）融资端：1月1日至7月11日，IPO承销金额为413.33亿元，占去年完成总量的68.76%；再融资承销金额（可转债、可交换债）为7262.96亿元，占去年完成总量的322.09%；券商所做的债券承销金额为72440.76亿元，占去年完成总量的60.23%。3）利率端：7月11日，7天银行间质押式回购利率为1.5086%，较上周五+0.00bp；7天存款类机构质押式回购利率为1.4718%，较上周五+0.01bp。
外部环境：美国通胀率仍然略高于目标水平，7月降息预期降温。7月9日，美联储公布联邦公开市场委员会6月17日至18日的会议纪要。会议纪要显示，美联储同意将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间。与会者一致认为，尽管净出口波动影响了数据，但近期指标表明经济活动继续稳步扩张。失业率保持在低位，劳动力市场状况依然稳健，通胀率仍然略高。最新的CME"美联储观察"数据显示，美联储7月维持利率不变的概率高达93.3%。相应地，降息25个基点的概率仅为6.7%。这一数据反映出市场对美联储短期内保持现有货币政策立场的强烈预期。
保险行业观点
2025年7月11日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》）。此前，财政部门对国有商业保险公司进行绩效评价的相关要求主要参考《财政部关于印发<商业保险公司绩效评价办法>的通知》（财金〔2022〕72号）、《财政部关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（财金〔2023〕89号）（以下统称《办法》）相关规定。此次《通知》将《办法》中经营效益类指标“净资产收益率”由“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式，经营效益类指标“（国有）资本保值增值率” 由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的考核方式。调整后，当年度、3年周期、5年周期指标权重分别为30%、50%、20%。国有商业保险公司自开展2025年度绩效评价工作开始，需按照《办法》及本《通知》执行。《通知》进一步加强了对国有商业保险公司的长周期考核，引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止出现忽视风险等短期行为，鼓励其进行长期投资、稳定投资、价值投资。同时，也有利于更好发挥中长期资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。
从长期来看，实现负债端产品结构向刚性负债成本较低的多元化产品结构转型可进一步为险资增配权益并更好防范利差损风险提供助力。一方面，要大力发展分红险，降低刚性负债成本，有效防范利差损风险，形成保险公司与客户“双赢”的业务模式。另一方面，要大力发展健康保险，并与健康管理等服务深度融合，降低对利差的过度依赖，通过利源多元化实现长期稳健发展。
投资建议：看好上市险企迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击，建议重视保险板块配置机会。第一，当前估值过度反映低利率压制，利率企稳背景下估值有修复空间。今年以来长端利率企稳，有利于缓解险企配置压力，并且我们认为当前估值水平过度反映了低利率对险企未来投资收益的压制，并且上市险企积极增配高股息策略来对冲利率下行对净投资收益率的冲击。我们认为当前上市险企估值水平仍处于低位，长期安全边际充足。第二，红利资产表现向好有望为上市险企贡献业绩增量，资产端预计稳中向好。今年以来（截至7/11）银行等H股红利资产整体表现亮眼，HK银行（CNY）、港股通高股息（全）指数分别累计上涨24.63%、20.77%。红利资产是近年来保险公司优化资产配置的重要方向之一，2024年末，7家上市险企对OCI股票的合计配置规模同比+89.8%至5480.5亿元，平均配置比例同比+1.2pct至3.3%，OCI股票占权益投资平均比重同比+6.7pct至16.9%。红利资产表现向好有望增厚险企投资业绩。第三，低利率环境下储蓄险需求旺盛，叠加围绕产品、渠道的一系列政策组合拳引导市场良性竞争，头部险企市场份额提升路径清晰。渠道端来看，“报行合一”政策压降费率竞争空间，银保渠道价值贡献能力显著提升，供给端来看头部险企银保渠道布局力度加大，需求端来看头部险企在品牌、增值服务等方面的优势在“报行合一”后进一步凸显。此外，随着“报行合一”政策在非车险的落地实施，有助于推动非车险费用率优化和承保盈利水平改善。产品端来看，预定利率下调和动态调整背景下，预计产品预定利率竞争空间有所压降，而且政策引导险企按长期可持续原则合理设置万能险结算利率水平和分红险红利发放水平，防范以激进产品收益促进产品销售带来的潜在风险。整体来看，头部险企在渠道端和产品端的竞争优势均有望进一步强化，看好头部险企市场份额提升打开未来长期增长空间。
市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。
企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。
技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。
（文章来源：人民财讯）
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