申万宏源：6月财政数据点评 财政支出提速能否持续？

　　摘要

　　事件：7月25日，财政部公布 2025 年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。

　　点评：上半年财政支出明显前置提速，下半年财政支出能否维持较高增速仍需跟踪

　　广义财政收支增速均有提升，上半年预算完成度明显高于 2024 年同期平均。2025年6月，广义财政收入同比 2.8%，广义财政支出同比17.6%，分别较5月同比提升4、13.6个百分点；从预算完成度看，前6月广义财政收入预算完成47.8%，高于过去五年平均47.4%；广义财政支出预算完成44.4%，略低于过去五年平均 45.1%。

　　广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025年6月，广义财政收支差达-5.3万亿元，处于过往同期最高水平；其中，一般财政收支差-2.6 万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元，或指向国债、特别国债等资金对广义财政支持形成有效支撑。截至7月13日，国债净融资额约2.9亿元，发行进度59.4%，明显高于2024年同期的51.6%。

　　新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。6 月，地方国有土地出让收入当月同比22%，较5月增速明显提升。往后看，地产销售增速仍处低迷态势，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。同时，新增专项债发行仍有提速空间。截至7月13日，新增专项债发行规模2.2万亿元，发行进度50.6%，明显低于2022年和2023年同期的94.4%、60.7%。

　　上半年财政支出节奏明显前置，后续财政较高支出增速能否维持仍需跟踪。上半年，政府债务发行前置对广义财政支出形成支撑，使其累计增速高达8.9%。下半年，财政支出能否维持高增速，一方面取决于税收收入及土地出让收入修复态势能否延续；另一方面关注增量资金“续力”的可能，“准财政”的政策性金融工具相对灵活或落地较快。

　　常规跟踪：广义财政收支增速延续提升，上半年收支预算完成度高于2024年同期

　　政府性基金收入明显改善，推动广义财政收入回暖。2025年6月广义财政收入同比2.8%，较5月同比增长4个百分点；其中，政府性基金收入同比20.8%，较5 月增速增长29个百分点；一般财政收入同比-0.3%。从预算完成度看，2025年6月广义财政收入预算完成8.1%，高于2024年同期的7.6%，略低于过去五年平均的8.7%。

　　政府性基金支出大幅提速，推动广义财政支出延续加快。2025年6月，广义财政支出同比17.6%，较5月增速提升13.6 个百分点；一般财政支出同比0.4%，较5月回落2.3个百分点；政府性基金支出同比 79.2%，较5月支出增速提升超70个百分点。2025年 6月广义财政支出预算完成10.1%，低于过去五年平均支出进度11.2%。

　　风险提示

　　政策变化超预期，经济变化超预期。

　　报告正文

　　事件：7月25日，财政部公布 2025 年上半年财政收支情况。上半年，全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降 0.3%；全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长 3.4%。

一、财政加力仍有空间

　　广义财政收支增速均有提升，上半年预算完成度明显高于2024年同期平均。2025年6月，广义财政收入同比2.8%，广义财政支出同比17.6%，分别较 5 月同比提升 4、13.6个百分点；从预算完成度看，前6月广义财政收入预算完成47.8%，高于过去五年平均 47.4%；广义财政支出预算完成 44.4%，略低于过去五年平均45.1%。

　　广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025年6月，广义财政收支差达-5.3万亿元，处于过往同期最高水平；其中，一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元，或指向国债、特别国债等资金对广义财政支持形成有效支撑。当前，政府新增债务发行进度看，当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至7月13日，国债净融资额约2.9亿元，发行进度59.4%，明显高于2024年同期的51.6%。

　　新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。6月，地方国有土地出让收入当月同比22%，较5月增速明显提升。往后看，地产销售增速仍处低迷态势，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。新增专项债发行进度仍有提速空间。截至7月13日，新增专项债发行规模2.2万亿元，发行进度50.6%，低于2022年和 2023年同期的 94.4%、60.7%。

　　上半年财政支出节奏明显前置，后续财政较高支出增速能否维持仍需跟踪。上半年，国债、特别国债等政府债务发行前置对广义财政支出形成有效支撑，使其累计增速高达 8.9%。展望下半年，财政支出能否维持较高增速仍需跟踪，一方面取决于税收收入及土地出让收入修复态势能否延续；另一方面关注增量资金“续力”的可能，“准财政” 的政策性金融工具相对灵活或落地较快， 可密切关注政金债、PSL等融资情况。

二、常规跟踪：广义财政收支均提速

　　政府性基金收入明显改善，推动广义财政收入回暖。2025年6月广义财政收入同比2.8%，较5月同比增长4个百分点；其中，政府性基金收入同比20.8%，一般财政收入同比-0.3%。从预算完成度看，2025年6月广义财政收入预算完成8.1%，高于2024年同期的 7.6%，略低于过去五年平均的 8.7%。

　　土地出让收入修复，带动政府性基金收入回暖。2025年6月，政府性基金收入同比20.8%，较5月增速提升29个百分点；其中，地方国有土地出让收入同比 22%，较5月增速增长37个百分点。2025年6月政府性基金收入预算完成度为6.3%，高于2024年同期的 4.6%和但低于过去五年同期平均 7.3%。

　　非税收入持续低迷，拖累一般财政收入增速小幅下滑。2025年6月，一般财政收入同比-0.3%，较5月增速下降0.4个百分点；非税收入回落，6 月同比-3.7%、较 5月回落1.5个百分点；税收收入继续修复，6月同比 1%，较5月提升0.5个百分点。其中，印花税延续高增速，6月同比30.7%；车辆购置税同比大幅改善，较5 月提升超20个百分点；土地和房地产相关税收降幅收窄，6月同比-4.4%。 2025年6月一般财政收入预算完成8.6%，略高于2024年同期的8.5%， 低于过去五年同期平均的9.4%。

　　政府性基金支出大幅提速，推动广义财政支出延续加快。2025年6月，广义财政支出同比17.6%，较5月增速提升13.6个百分点；一般财政支出同比0.4%，较5月回落2.3个百分点；政府性基金支出同比79.2%，较5月支出增速提升超70个百分点。2025年6月广义财政支出预算完成10.1%，低于过去五年平均支出进度11.2%。

　　一般财政支出分项中，基建类和民生类增速相对较高。2025年6月，一般财政支出同比0.4%，较5月增速下降2.3个百分点；支出分项中，科技类和民生类，如科学技术，社保就业支出增速相对较高，同比分别为 18.1%、8.2%；农林水、城乡社区、科学技术支出占比提升，较5月占比分别提升3.3、1.4、0.8个百分点。2025年6月一般财政支出预算完成度为9.5%，低于过去五年同期平均10.7%。

　　土地出让收入修复下，政府性基金支出大幅提速。2025年5月政府性基金支出同比79.2% 、较5月增速提升超 70 个百分点。政府性基金支出大幅提速，部分缘于6月地方国有土地出让收入明显修复、同比22%，较 5月增速提升37个百分点；同时，中央特别国债加快支出下，中央政府性基金支出6月同比大幅增长。从预算完成度看，2025年5月政府性基金支出预算完成度11.3%、高于过去五年同期平均的 9%。

　　风险提示

　　1、经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

　　2、政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。

（文章来源：申万宏源）