华泰证券：高温影响下 空调零售也迎来结构性改善

　　华泰证券研报表示，空调作为季节性较强的产品，夏季高温对内销出货及零售具有显著的催化作用。2025年7月以来，国内多个地区频现高温天气，提升了空调内生需求，推动了低保有量区域的首次空调购买，还加速了更新换代。此外，国补政策带来的替换动力进一步增强了市场需求。基于此，看好2025年空调内销动能。且高温影响下，空调零售也迎来结构性改善，“收入—利润”协同弹性或在第三季度释放。当前时点，空调板块既具备低估值与高分红特点，同时全球化产业能力不断外溢，中长期配置价值凸显。

　　全文如下

　　华泰 | 空调专题：政策叠加高温催化提振内销

　　空调作为季节性较强的产品，夏季高温对内销出货及零售具有显著的催化作用。2025年7月以来，国内多个地区频现高温天气，提升了空调内生需求，推动了低保有量区域的首次空调购买，还加速了更新换代。此外，国补政策带来的替换动力进一步增强了市场需求。基于此，我们看好2025年空调内销动能。且高温影响下，空调零售也迎来结构性改善，“收入—利润”协同弹性或在Q3释放。我们认为当前时点，空调板块既具备低估值与高分红特点，同时全球化产业能力不断外溢，中长期配置价值凸显。

　　核心观点

　　高温催化下，更新与首购需求有望并进

　　回顾过去十余年，空调内销高峰集中在每年夏季高温期，22-24年4-7月出货量约占全年的44%。高保有量地区的更新需求为中长期支撑，而保有量仍处低位的区域（如东北、西北），高温天气催化下，具备可观的首次购机潜力。“政策刺激+气温催化”周期共振期，我们认为25年空调内销量依然可期，建议优先关注拥有强渠道覆盖、高能效产品、灵活定价的白电龙头。

　　定量模型验证：短期气温与政策主导，更新为核心支撑

　　基于2011-2024年的多元回归模型分析，我们定量分析了空调内销的核心驱动因素，当前空调内销由夏季气温、补贴政策及更新周期共同驱动，整体模型R² > 0.99，具备较强解释力。其中，夏季最高气温是最大边际变量，每升高1℃，推升出货量184万台。政策事件是波动主导因素，特殊事件（如补贴政策）导致年均出货量波动678万台。更新需求则是长期基石，10年前销售量每增加1万台，当年出货量增长0.61万台。而当前来看，地产因素对空调内销量的拉动并不显著（P>0.05），而以旧换新政策在上半年持续拉动（空调内销量+9%），且年初政府工作报告安排特别国债3000亿元支持以旧换新，下半年仍有2笔资金有待下达，我们认为全年补贴无忧。

　　消费分层扰动竞争格局，近期高温或带动量价齐升

　　2025年空调内销市场竞争依然激烈。然而，近期高温天气催化下，空调零售价格有所好转，W27-W28（6.30-7.13）线上/线下KA零售价均同比增长，头部品牌趋势积极。在毛利率恢复过程中，具备经营效率与规模化优势的企业或展现出更强的“收入-利润”协同弹性。而长期来看，行业均价难以持续维持低位，部分盈利能力较弱的企业将被出清，具备高能效产品线与多品牌布局的企业更具弹性，供应链与生产效率优势将进一步显现。

　　与市场观点不同之处

　　市场对于空调中长期增长和竞争格局有所担忧，我们认为一方面2024年7-8月空调基数较低，近期高温及政策推动下空调内销增长依然可期，另一方面更新需求仍是长期增长基石，技术迭代（如热泵、AI节能技术等）和行业竞争出清，可部分消除对需求透支的担忧，同时保有量提升仍有空间，空调仍是家电板块中值得投资者关注的长坡厚雪赛道。

　　投资建议：建议聚焦高质量空调龙头

　　我们认为2025年空调行业具备“政策刺激+气温催化”的双重增长动能，行业内销增长趋势明确，三季度或将成为中报及全年增长趋势的关键验证窗口。推荐具备渠道控制力强、产品矩阵完善、估值低位的白电龙头企业，具备低估值（8–13x PE TTM）、高分红率（3–7%）的稳定回报特征，构成良好的配置底仓价值。

　　风险提示：宏观经济下行；空调预测模型误差；气候等外部因素变化超预期。

（文章来源：每日经济新闻）