摘要
事件：12月5日，中国证监会主席吴清在《人民日报》发表题为《提高资本市场制度的包容性适应性》的署名文章，系统阐述了“十五五”时期资本市场改革发展的方向、原则与重点任务。
从历史脉络看，2023年中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，2024年中央经济工作会议强调“增强资本市场制度的包容性、适应性”，2025年7月中央政治局会议要求“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，再到新“国九条”对提升包容性的具体部署，政策演进呈现连续性、系统性和递进性。吴清主席此次文章是对这一系列顶层设计的集成阐释与具体落实。
从总体上看，资本市场的顶层设计有助于制度红利释放，资本市场生态将长期向好。吴清主席的文章描绘了“十五五”时期资本市场改革的清晰蓝图，核心是构建一个更具包容性、适应性、吸引力和竞争力的市场。虽然短期市场可能仍受经济基本面、外部环境等因素影响，但制度层面的持续优化将夯实市场长期健康发展的基础，提升A股市场的内在价值和投资吸引力。
从行业配置上看，有四大主线值得关注。主线一：科技创新与新质生产力。主线二：高股息与优质蓝筹。主线三：资本市场直接受益者。主线四：绿色与可持续发展。
风险提示：政策落地不及预期
正文
一、整顶层设计下的资本市场系统性改革宣言
12月5日，中国证监会主席吴清在《人民日报》发表题为《提高资本市场制度的包容性适应性》的署名文章，系统阐述了“十五五”时期资本市场改革发展的方向、原则与重点任务。文章从服务新质生产力、促进共同富裕、建设金融强国与扩大开放四个维度，提出了提高资本市场制度包容性、适应性的战略意义，并明确了六项重点任务举措。文章体现了监管层对新发展阶段资本市场功能定位的深刻思考，为未来一段时期资本市场改革提供了清晰的路线图，对市场生态优化、中长期资金入市、投资者保护等方面将产生深远影响。
1、资本市场改革的核心内涵
从历史脉络看，2023年中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，2024年中央经济工作会议强调“增强资本市场制度的包容性、适应性”，2025年7月中央政治局会议要求“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，再到新“国九条”对提升包容性的具体部署，政策演进呈现连续性、系统性和递进性。吴清主席此次文章是对这一系列顶层设计的集成阐释与具体落实。
文章特别强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，这一表述抓住了当前资本市场改革的关键矛盾。长期以来，我国资本市场在融资功能发挥上较为充分，但在投资功能、尤其是保护中小投资者利益、提供可持续回报方面仍有提升空间。文章将“投资”置于“融资”之前，并提出“要注意量的总体平衡，更要注重质的持续提升”，标志着监管思路从偏重融资规模向投资融资协调发展、质量优先转变。
“包容性”主要体现在对科技创新企业、新业态新模式的支持，以及对各类投资者多元化需求的满足；“适应性”则强调制度设计需与时俱进，能够快速响应经济结构转型、科技变革与国际环境变化带来的新挑战。两者结合，旨在构建一个既能有效服务实体经济创新转型，又能为投资者创造可持续价值的市场生态。
2、重点任务举措的市场影响分析
文章将“积极发展股权、债券等直接融资”列为首要任务，并提出以科创板、创业板改革为抓手。预计后续将有一系列细化政策出台，包括：
发行上市制度优化：针对科技企业“研发投入大、经营不确定性大、盈利周期长”的特征，可能进一步优化上市标准，拓宽科创属性认定维度，缩短审核周期。硬科技、生物医药、新能源、人工智能等符合新质生产力方向的企业将获得更便捷的上市通道。
债券市场创新：科创债券、绿色债券等创新品种将继续扩容，配套激励措施可能加码。不动产投资信托基金（REITs）和资产证券化将“稳步发展”，基础设施、保障性租赁住房、新能源项目等领域REITs有望迎来新一波发行热潮。
期货市场发展：完善品种布局意味着更多商品、金融期权期货品种可能推出，为产业客户提供更丰富的风险管理工具。
投资启示：券商投行业务将直接受益于直接融资扩容，尤其是科创企业IPO、并购重组、债券承销等业务线。创投和私募股权基金的退出渠道更加通畅，利好已布局前沿科技领域的机构。
3、上市公司质量提升：从“扩容”到“提质”转变
文章强调“推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司”，并提及并购重组、再融资、分红回购、退市机制等多方面举措：
并购重组与再融资松绑：“提升再融资机制灵活性、便利度”预示着审核流程可能简化，定价机制更加市场化，特别是对于符合产业升级方向的并购重组将获得更多支持。
强化股东回报：“督促和引导上市公司强化回报投资者的意识”与2024年2.4万亿元现金分红的数据相呼应，表明监管层将持续推动上市公司提高分红比例和稳定性。回购注销作为回报股东、提升每股价值的重要手段，可能得到更多政策鼓励。
退市机制常态化：“巩固深化常态化退市机制”意味着退市力度不会减弱，市场优胜劣汰功能将进一步强化，有利于整体估值体系合理化。
投资启示：具备持续高分红能力、治理规范、有回购计划的蓝筹公司吸引力上升。专注于产业整合、通过并购实现外延增长的上市公司可能迎来价值重估。投资者需规避主业空洞、持续盈利能力差、有合规风险的标的，退市风险仍不容忽视。
4、中长期资金入市：“长钱长投”生态构建迎来政策东风
文章用较大篇幅论述“营造更具吸引力的‘长钱长投’制度环境”，直指当前A股市场中长期资金占比不足的痛点：。
长周期考核机制：推动建立健全对保险资金、年金、银行理财等各类中长期资金的长周期考核机制，是破解其短期化投资行为的关键。若配套政策落地，有望实质性引导更多长期资金增加权益资产配置。
公募基金改革：“推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制”可能指向推广浮动费率、持有期考核、奖金递延等机制，促使基金经理更注重长期业绩和持有人体验。大力发展权益类基金和指数化投资，将为市场带来增量资金。
耐心资本培育：促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，有助于形成“投资-退出-再投资”的良性循环，尤其利好早期投资和硬科技投资。
投资启示：市场波动性有望随着中长期资金占比提升而降低，价值投资、长期投资的环境改善。券商财富管理、资产管理部门迎来发展机遇，尤其是具备主动管理能力、长期业绩优秀的机构。指数基金、ETF等被动产品需求可能进一步增长。
5、监管与开放：在稳定中寻求活力
监管科学性提升：文章强调“适应市场的快速发展变化”，并提及运用大数据、人工智能等科技赋能监管。这意味着监管将更加精准、高效，对财务造假、欺诈发行、市场操纵等违法违规行为的打击将保持高压态势，但同时可能对合规的创新业务给予更多包容。
高水平制度型开放：“稳慎拓展互联互通”、“完善合格境外投资者制度”表明外资进入渠道将继续拓宽。支持企业用好“两个市场、两种资源”，以及建设世界一流交易所和投资机构，体现了提升国际竞争力的雄心。
投资启示：合规经营、公司治理优秀的上市公司将享受“合规溢价”。外资流入渠道的拓宽可能进一步提升A股在全球资产配置中的比例，金融基础设施、跨境服务能力强的券商将受益。上海、香港作为国际金融中心的地位将进一步巩固，相关区域的金融股和基础设施股值得关注。
二、投资策略与行业配置建议
从总体上看，资本市场的顶层设计有助于制度红利释放，资本市场生态将长期向好。吴清主席的文章描绘了“十五五”时期资本市场改革的清晰蓝图，核心是构建一个更具包容性、适应性、吸引力和竞争力的市场。虽然短期市场可能仍受经济基本面、外部环境等因素影响，但制度层面的持续优化将夯实市场长期健康发展的基础，提升A股市场的内在价值和投资吸引力。
从行业配置上看，有四大主线值得关注。
主线一：科技创新与新质生产力。政策明确倾斜，硬科技（半导体、高端制造、航空航天）、数字经济（人工智能、大数据）、新能源（光伏、储能、电动车）、生物医药等领域的龙头公司及具备核心技术的“专精特新”企业，在融资、并购、估值方面可能享受更多支持。
主线二：高股息与优质蓝筹。在强化股东回报导向下，现金流稳定、分红率高的金融（银行、保险）、能源（煤炭、电力）、公用事业、部分消费龙头公司，其防御性和配置价值凸显，契合中长期资金偏好。
主线三：资本市场直接受益者。券商行业将全面受益于直接融资发展、并购重组活跃、中长期资金入市、产品创新和对外开放。关注综合实力强、投行业务突出、财富管理转型领先的头部券商。金融科技公司也将受益于监管科技发展和市场活跃度提升。
主线四：绿色与可持续发展。绿色债券、ESG投资被多次提及，新能源产业链、环保、节能服务等相关行业将持续获得金融资源支持。
三、风险提示
政策落地不及预期
（文章来源：华福证券）
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